华强北2万元矿机成本2000，出厂价4000 BT110_bit110

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2016年重组A股资产，2017年撤回新三板挂牌申请。 嘉楠耘智目前的目标资本市场是港股市场。

凭借嘉楠耘智5月15日在港交所提交的招股书，外界可以窥探矿机的经营经历。 嘉楠耘智主打比特币矿机Avalon矿机，全球比特币矿机出货量排名第二。

矿机显然是一个暴利行业。 短短三年时间，嘉楠耘智的营收从2015年的4769.9万元飙升至2017年的13.08亿元，年复合增长率达423.7%； 毛利率亦由29.1%上升至46.2%。

矿机仍然是供不应求的热门行业。 嘉楠耘智招股书显示，截至2018年3月31日，其已收到超过10亿元的预付款，极有可能指向矿机订单。

另一方面，矿机厂商在芯片代工厂面前处于弱势地位，需要支付大笔预付款以保证产能，这也导致矿机厂商现金流大量流出。

蚂蚁还是阿瓦隆？

嘉楠耘智定位为芯片设计公司。 创始人张南耕发明了第一批内置ASIC芯片技术的加密货币矿机。

算力更高的ASIC矿机逐渐取代电脑和显卡矿机，成为矿工挖矿的主流选择。 然而，嘉楠耘智的市场份额远小于比特大陆。

根据嘉楠耘智招股书，2017年嘉楠耘智向市场交付矿机29.45万台，交付量市场份额（比特币矿机）20.9%，全球第二； 首批交付量94.01万辆，市场占有率66.6%。 第一个是蚂蚁矿机，制造商是比特大陆。

在全球最大的数字货币矿机集散地华强北的赛格数码广场，几乎所有的矿机销售柜台都有卖蚂蚁矿机，而阿瓦隆矿机则比较少见。

一位零售商告诉记者，蚂蚁矿机的运行比较稳定，售后服务也很好。 如果矿机售出后半年内出现问题，可以要求厂家更换新的。 对于地摊来说，卖蚂蚁矿机的机会就少了很多麻烦； 此外，蚂蚁矿机知名度高，购买量远超其他品牌矿机。 Avalon 741系列矿机流行过一段时间，后来就销声匿迹了。

另一位Avalon矿机一火爆就开始卖的商家表示，蚂蚁矿机出新速度很快，而且价格比Avalon矿机便宜，而Avalon矿机出新速度较慢。

比特大陆不仅有比特币芯片矿机，L3等莱特币矿机也在华强北热销。

嘉楠耘智也在扩产。 其在招股说明书中表示，除比特币芯片外，公司目前正在开发另一种加密货币的ASIC芯片产品。 已完成前端IC设计，预计2018年第四季度开始量产，目前已接订单5360万元。

第三方网站数据显示，自主设计挖矿芯片的门槛可能没有外界想象的那么高。 5月20日，矿机收益率前三名分别是Equihash 40K、DragonMintB29、D9DecredMaster。 三台矿机的日收益分别为144.51美元、86.98美元、86.98美元。 这三台矿机既不是来自比特大陆，也不是来自南云知的贾任何一台。

矿机单台成本低于3000元

矿机在市场上流通时，其投资属性是显而易见的。 币价越高，意味着挖矿收益越高，矿机价格也会随之上涨，反之亦然。

比特币的高价也是阿瓦隆矿机最火的时候。 巅峰时期，阿瓦隆741被炒到2万到3万元。 2017年12月17日，比特币价格达到19666美元，逼近2亿美元大关。 对于矿工来说，高价买回来的矿机一个月左右就能回本，一机难求。

在华强北，矿机卖家经历了一场持续三个月的“矿难”。 比特币价格从2月份开始下跌，截至5月20日，仅在8000美元左右。 第三方网站数据显示，5月19日，阿瓦隆841单日收益为3.11美元。 书。

在华强北，矿机卖家会向前来购买矿机的客户展示矿机回报率网站。 然而，比特币的价格波动剧烈。 没有人可以预测第二天的收益率，贴现变得困难。 币价的下跌，也意味着矿机价格的暴跌。 倒卖矿机更像是一场赌博。

华强北一商户称，一位同事曾在高位买入8000台阿瓦隆741，至今每台亏了1万元——阿瓦隆741已经停产，目前只有二手手机，市场价1600元左右——不到高峰期的十分之一。

虽然高峰时被炒到2万到3万元，但嘉楠耘智的招股书显示，阿瓦隆矿机出厂价在3122元到4402元之间，单位成本仅在2354元到2600元之间.

保守的定价让生产矿机成为旱涝保收的生意。 短短三年时间，嘉楠耘智的营收从2015年的4769.9万元飙升至2017年的13.08亿元； 毛利率亦由29.1%上升至46.2%。

巨额现金流出

华强北商号中，阿瓦隆矿机是唯一一家“上市”的矿机厂商大陆比特币矿机在法律上能定价吗，似乎已经形成背书效应。

截至2018年3月31日，阿瓦隆矿机的“预付款、保证金等资产”达到11.02亿元——这意味着嘉楠耘智强势销售，从渠道商处获得的预付款接近110.2亿元.

在华强北，热门矿机期货买家多于现货买家。 嘉楠耘智招股书显示，客户垫款占比30%-50%。 “一般情况下，有意列入长达三个月等候名单的买家，一般需要预付30%至50%的货款，余款待付。 产品发货前清关。 订购时间决定了等候名单中的优先顺序。”

但另一方面，矿机厂商在供应商面前显得软弱无力。 嘉楠耘智的招股书显示，台积电是嘉楠耘智唯一的晶圆代工伙伴。 2015年至2017年的三年间，台积电的订单分别占公司采购量的75.7%、66.2%和63.5%。

这显然无法与传统手机芯片厂商的订单相提并论。 嘉楠耘智在招股书中表示，没有台积电的产能保证，公司也没有与台积电签订长期合同，而是以采购订单的形式获得供货，并预付采购款。

TrendForce分析师林建宏告诉记者，台积电与不少客户采用预付费（advance payment order）方式加工芯片，即客户先行付款以储备产能，最后从实际生产中扣除这笔费用。 订单无法转移，产能无法保证。

2015年至2017年，嘉楠耘智分别向台积电支付预付款2840万元、3660万元和6.06亿元。

尽管利润丰厚，但对供应商的大笔预付款导致嘉楠耘智出现巨额现金流出，嘉楠耘智的经营现金流一直为负数，直至2017年。

2015年至2017年，嘉楠耘智的经营活动现金收入分别为-1882.1万元、-6899.4万元、822.2万元，与净利润151.1万元、5254.4万元、3.61亿元相差甚远.

进军AI芯片

嘉楠耘智并未透露此次IPO的具体金额。 港交所公告，嘉楠耘智IPO计划投资四个项目，即用于研发人工智能算法及应用的ASIC芯片； 用于区块链算法和应用程序的 ASIC。 筹码； 通过海外战略投资和在全球设立新办事处，拓展全球人工智能和区块链业务； 优化供应链，偿还重组债务。

可见，AI芯片是嘉楠耘智布局的重点。

无独有偶，领先的矿机制造商比特大陆也将AI芯片视为未来发力的重点。 2017年底，以低调低调着称的比特大陆召开发布会，介绍了其AI芯片产品。

迦南云智的招股书显示，从研发人员比例和研发投入来看，这确实是一家技术驱动的科技公司。

截至2018年3月31日，嘉楠耘智共有员工234人，其中管理人员35人，营销人员25人，研发人员94人，其他80人。

2015年至2017年，嘉楠耘智的研发费用分别为510万元、4100万元和1.05亿元，占营收的比例分别为10.6%、13.0%和8.1%。

但矿机厂商在芯片上的优势能否延伸到AI芯片上呢？ 深圳一家AI公司芯片业务负责人曾告诉第一财经，挖矿需要大量重复的逻辑运算，而挖矿芯片只能重复大量简单的逻辑运算单元，设计相对简单. AI芯片不仅需要海量计算，还需要高度的灵活性和高效的数据交互效率，以迎合快速多变的深度学习算法的演进，不断适应业界神经网络的奇思妙想。 具体设计目的存在较大差距。

上市前的债务重组

嘉楠耘智网投的最后一个项目是优化供应链，偿还重组债务。 IPO前期，嘉楠耘智进行了债务重组。

嘉楠耘智的主要运营主体为杭州嘉楠，由张南庚和李家璇于2013年成立； 后来刘向福作为联合创始人加入。 截至2015年1月，张、李、刘三人的持股比例分别为33.4。 %、33.4% 和 33.2%。

2015年4月和7月，杭州嘉楠耘智两次引入外部股东大陆比特币矿机在法律上能定价吗，分别获得1100万元和1700万元融资。

2015年12月，杭州嘉楠耘智以员工持股方式成立嘉楠耘智，出资30万元认购杭州嘉楠耘智约14%的股份； 至此，张、李、刘三人的持股比例分别被稀释至17.0%、17.0%和16.9%。 %。

2016年2月，杭州嘉安股东进行股权转让。 一名股东分别以395万元和200万元从另外两名股东手中收购了杭州嘉楠耘智2.32%和1.18%的股份。 以此计算，杭州嘉安的估值为1.7亿元。

2016年3月，杭州嘉安发行新股。 盛澜投资、北深投资分别以3000万元、3750万元认购公司1%、1.25%的股权； 2016年4月，Peter参赞以人民币6120万元认购杭州嘉安2.0%的新股； 这也意味着杭州嘉安在2016年3月和2016年4月的估值为30亿元，一年内增长了十多倍。

2017年4月，宁波卓显以1.5亿元认购杭州嘉安注册资本的4.6712%。 此时，杭州嘉安的估值为32亿元。

2018年2月，嘉楠耘智在开曼群岛注册成立离岸控股公司，同时在香港设立全资子公司嘉楠香港，开启海外上市步伐。 开曼群岛公司控制嘉楠香港100%，嘉楠香港控制杭州嘉楠耘智100%。

3月21日，嘉楠香港与杭州嘉楠耘智其他股东签约，同意以7亿元收购杭州嘉楠耘智的全部股权，这也意味着杭州嘉楠耘智的估值已经达到7亿元，杭州嘉楠耘智也成为a 嘉楠香港的全资子公司。

为促成收购，嘉楠耘智香港进行了融资。

2018年3月24日，嘉楠耘智与招银国际签约，同意向后者借入本金贷款至多8.85亿港元（约合人民币7.07亿元），贷款期限为12个月，杭州嘉楠耘智股权作为抵押品。

仅仅一个月后，嘉楠耘智就以“拆东墙坏西墙”的方式还清了贷款。

2018年4月25日，嘉楠香港与招商银行香港分行签约，同意向后者借款至多9.3亿港元（约合人民币7.43亿元），本次融资中的9.21港元用于偿还上述招银国际贷款。

编者按：本文转载自微信公众号“一财科技”（ID：ChinaChanceClub）